中信建投首席经济学家黄文涛：黄金等贵金属价格迎来向上契机

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中国经营报

本报记者 崔文静 夏欣 北京报道

“2023年，贵金格迎中国资本市场将经历涅槃重生，契机GDP（国内生产总值）增速有望达5.1%，中信消费修复是建投经济金主要动力。”中信建投证券首席经济学家黄文涛2月22日在中信建投证券2023年度春季资本市场峰会上表示。首席属

黄文涛认为，学家向上中国经济的黄文企稳回升和美联储货币政策的转向是2023年投资逻辑主线。伴随美联储加息周期结束和货币政策转向宽松，涛黄以及中国经济的贵金格迎复苏回暖等，人民币兑美元将呈走强态势，部分2022年外流的资金亦将逐渐回至A股，2023年A股具备较强配置机遇。

黄文涛同时提到，黄金等贵金属价格或迎来向上契机，国债目前已经接近配置区，科技创新等十大宏观交易机会值得重点关注。

消费修复是经济主动力

Wind数据显示，截至2月22日收盘，消费50自2023年以来上涨5.47%，2022年12月1日以来上涨10.67%。在黄文涛看来，防疫政策放松对服务业经营、人员流动、宏观消费的复苏均有积极推动作用，消费修复将是中国经济回暖复苏的最主要动力，预计我国第三产业GDP增速有望增至5.8%左右，社零增速或达约6.9%。

与消费复苏相伴，地产领域也将边际回暖。伴随房地产政策的密集调整，地产对宏观经济拖累有望减弱。黄文涛预计，在支持政策密集落地下，房地产市场将渐有起色，地产销售、开工、施工、竣工、投资等指标将有所回暖，带动相关产业需求回暖，地产后周期大宗消费品的需求也将有所改善。

制造业拉动投资的作用增强同样利好经济的复苏。2023年能源转型、国产替代依然是产业升级的重要方向，电力设备、计算机、半导体等行业会继续高于整体增速。

备受关注的基建方面，黄文涛认为，在稳增长的要求之下，即便地方政府性基金增速出现严重下滑，2023年仍有必要通过发债形式筹集资金进行项目建设以确保基建后续动能。由于2022年下半年资金增速出现较快收敛，2023年一季度末和二季度初的基建投资增速中枢可能会下移。同时由于基期抬高等因素，2023年基建投资增速的中枢预计会进一步下移。

值得注意的是，在外需走弱的背景下，中国出口增速在2022年四季度开始转负，2023年上半年，全球经济继续放缓，出口或仍处于下滑趋势中，全年出口增速中枢将较2022年明显下滑。不过，黄文涛表示，出口增速的拐点或将于下半年出现。中国经济复苏较为稳定，欧洲和美国经济数据表现好于市场预期，出现深度衰退的风险正在下降，一旦下半年几大核心经济体均度过本轮周期低点，全球经济和外需或迎来边际改善，出口增速或跟随回暖。

CPI（消费者物价指数）方面，黄文涛预计CPI中枢将伴随需求侧的回暖小幅上行至2.5%，但猪、油共振难现，CPI涨幅难超预期。宏观经济形势和消费需求回暖下，房租和各服务领域价格有望改善。2022年6月能繁母猪存栏增速均开始触底回升，猪肉价格自2022年第四季度以来开始有触顶回落迹象，预计2023年猪价涨幅有限。2022年均价100美元，2023年同比有望负增长。

PPI（生产价格指数）方面，黄文涛认为2023年大概率将前低后高，呈现“V”字走势，全年中枢预计在–1.0%附近；通胀初期是利润的加速器，下半年迎来利润上行周期。2023年上半年，全球经济增速预计进一步放缓，需求偏弱，大宗商品价格下行趋势难以逆转。下半年随着中国经济修复，价格环比有望小幅修复。根据EIA（电子工业协会）最新预测，2023年原油价格中枢在83.6美元/桶。

十大宏观交易机会

“2023年全球最主要的两大交易机会来自美债、黄金与中国经济的复苏。”黄文涛表示。

黄文涛认为，加息周期的切换是2023年全球宏观主线之一，期待基本面走强带来牛市较为困难，大类资产整体缺乏绝对机会。投资机会主要来自两类：一是降息预期带来的配置型机会，可关注届时底部的美债和黄金；二是供给端弹性较小且能抵御需求下滑的部分商品，可关注原油的波段机会。

黄文涛强调，短期内美债利率在加息过程中仍有上行可能，无论是绝对收益率水平带来的配置价值，还是未来趋势回落的空间，都相对可观。而贵金属价格或迎来向上契机，美联储降息和地缘冲突是主要催化因素。

国内债券投资方面，黄文涛预计2023年10年期国债收益率波动区间在2.7%~3%，国债目前已经接近配置区。2023年收益率上行的动力来自经济、地产和股市回暖，需警惕债市受资金紧张、交易负反馈等影响。同时，利率债市场交易机会有限；固有风险仍存，经济缓慢复苏，信用债市场风险仍在释放中。

黄文涛看好A股的配置机会。2023年主要经济体央行政策将出现不同变化，美联储货币政策由紧到松，日本央行政策由极度宽松向趋紧转变，欧元区货币政策逐步收紧。三者将导致美元走弱，人民币、欧元、日元走强。而伴随人民币的走强，部分2022年流失的资金将进一步回至中国资本市场，2023年回至A股的资产或高达4万亿元。

与此同时，中国政策的逐渐放松，也会催生相关领域的投资机会，比如，地产政策或于年内持续放松，地产产业链也将随之迎来短期投资机会。随着经济的转暖复苏，消费行业最为受益；中国制造业，特别是高端制造业，同样将迎来贯穿全年的投资机会。

此外，黄文涛认为2023年存在十大宏观交易机会，分别为：一是经济进入复苏潮，权益资产表现更好；二是受益于政策支持与行业复苏，地产链基础链仍有利好兑现；三是PPI下行，利润向中游制造业倾斜；四是经济正常化，消费反弹潜力大；五是平台经济、教育与地产政策急转弯，中美关系稳定，中国经济复苏，美联储货币政策转向，港股2023年大有机会；六是长期备受关注的科技创新；七是美联储政策即将转向，重点关注美债黄金；八是美元走弱和人民币升值；九是地缘政治边际影响趋缓，有利欧元和风险资产；十是日本央行宽松政策导向。

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