中泰国际：港股呈现缩量调整 料短线行情以重个股、轻指数为主

11月21日，中泰主港股大盘缩量回调，国际港股个股下跌336点或1.87%，呈现收报17，缩量数655点。调整恒生科指下跌2.96%，料短收报3，线行631点。情重轻大市成交金额减少1，中泰主102多亿港元，国际港股个股港股通录得47.17亿港元的呈现净流入。总体上，缩量数港股大盘在经历月初以来的调整急速上涨后，估值已经被大幅修复，料短部分投资者开始呈现获利需求，线行指数冲高的难度增加，大幅上行需要更进一步的催化剂，加上美元指数似乎在筑底反弹，均加剧了股市的波动性。幸好，港股呈现缩量调整，反映沽压并不大，料短线行情以重个股、轻指数为主。尽管经济最坏情况大概率已过，但近期内地个别地方疫情反复，或会导致经济恢复节奏一波三折，而地方政府如何精准掌握防疫优化20条更是关键。中期而言，优化防疫对经济的利好将会逐渐反映出来，但短期而言预期与现实的差距将会导致股市持续波动。

盘面上，可选消费及科技股录得较大的调整幅度，其中金沙中国（1928 HK）及（6862 HK）分别下跌7.8%及7.1%，是跌幅最大的两只蓝筹，主因内地疫情反复影响公司业务的恢复节奏，但是防疫优化20条将会降低疫情对公司业务的波动性，而欧美地区的经验显示可选消费在放宽防控后会有巨大的修复空间。

根据过往港股触底的经验，我们统计了自2008年以来共六次明显熊市，发现恒生指数均出现“W”型的见底形态，第一个底往往是流动性出清后，空头回补，投资者情绪修复带来的反弹。反弹幅度介11.1%-47.8%不等，其中2008年的一次反弹了47.8%。第二个底则是由于反弹后基本面兑现不如预期造成的二次回调，第二个底高于第一个底1.5%-8.9%不等。两个底部大约相隔1.5至2个月左右，而08年金融海啸则相隔6个月左右，因此我们预计港股于12月至明年第一季仍有第二次触底的机会，这亦是布局港股的黄金窗口。

央行最新维持1年期及5年期LPR利率不变，符合我们预期，主要是由于作为LPR的锚MLF利率无变，而且11月先后出台民营企业债券融资支持工具“第二支箭”，以及银保监与央行出台支持房地产16条，房地产市场进入政策效用观察阶段，短期无太多下调MLF利率的急切性。此前央行对一年期MLF进行缩量平价续做，体现市场流动性充足，而且11月以来央行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3，200亿元，因此央行无需要再额外提供更多流动性。当前内地面对流动性淤积的问题，宽货币未有效宽信用，主要是居民部门及企业部门信心不足，我们认为防疫优化20条及房地产16条或能够逐渐改善货币政策的传导成效。

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